Với sự lan rộng liên tục của đại dịch COVID-19 trên toàn cầu, ý nghĩa đầy đủ của nó vẫn chưa được biết. Đối với những người tham gia thị trường phái sinh OTC, COVID-19 nêu ra một số cân nhắc mà các công ty nên tính đến khi họ phát triển các chiến lược quản lý rủi ro và thích ứng với sự phát triển đang diễn ra. Thông báo này giải quyết một số vấn đề cho người tham gia thị trường để xem xét.

TỐC ĐỘ ĐỌC
Đóng cửa thị trường và các gián đoạn thương mại và giá cả khác
Những người tham gia thị trường nên xác định các giao dịch trong danh mục đầu tư của họ dễ bị gián đoạn và đánh giá khả năng bị gián đoạn dựa trên vị trí và khả năng phục hồi của thị trường áp dụng, và hiểu hậu quả của sự gián đoạn tiềm ẩn và dự phòng áp dụng.
Các định nghĩa ISDA quản lý các loại tài sản nhất định cung cấp cho các dự phòng trong trường hợp gián đoạn. Dự phòng bao gồm các phương pháp định giá thay thế, thanh toán tiền mặt và chấm dứt không có lỗi. Những người tham gia thị trường cũng nên đánh giá xem những dự phòng tiêu chuẩn đó đã được sửa đổi hay hủy kích hoạt, chẳng hạn như thông qua các thỏa thuận xác nhận chính.
Những người tham gia thị trường cũng nên giám sát các tư vấn thị trường và hướng dẫn liên quan được cung cấp bởi các hiệp hội ngành, như ISDA hoặc FIA, và các cơ quan quản lý, như hướng dẫn của ISDA về hậu quả của việc kéo dài Tết Nguyên đán Trung Quốc liên quan đến COVID-19.
Vấn đề định giá
Biến động thị trường được tạo ra bởi đại dịch ở một số thị trường nhất định sẽ có tác động đến giá trị của các giao dịch tham chiếu các tài sản bị ảnh hưởng. Điều này có thể làm tăng các cuộc gọi ký quỹ và tạo ra ý nghĩa thanh khoản cho các nhà giao dịch tại các thị trường đó. Đối với các quỹ đầu tư, các điều khoản liên quan đến NAV có thể được kích hoạt, với các hậu quả có thể chấm dứt và siêu thế chấp.
Thông báo yêu cầu giao hàng
Một số thông báo, bao gồm cả những thông báo liên quan đến các sự kiện vỡ nợ và chấm dứt, thường yêu cầu giao hàng tận nơi, qua chuyển phát nhanh hoặc thư đã đăng ký và thường có hiệu lực khi nhận. Các đối tác có thể xem xét sửa đổi thỏa thuận của họ để giải quyết những vấn đề đó.
Những người tham gia thị trường cũng cần đảm bảo rằng họ có thể theo dõi việc nhận các thông báo có thể gây hậu quả bất lợi và có thể phản ứng phù hợp.
Một số thỏa thuận, chẳng hạn như thỏa thuận mua lại chính, có thể chứa thêm tính linh hoạt.
Ngày lễ không theo quy định
Những người tham gia thị trường nên xem xét tác động của bất kỳ ngày lễ đột xuất nào đối với các giao dịch phái sinh của họ. Điều này có thể tạo ra các vấn đề thanh khoản tại các thực thể giao dịch lớn cũng như tiềm năng không khớp với các giao dịch có thể không bị ảnh hưởng hoặc có thể bị ảnh hưởng khác nhau, điều này có thể ảnh hưởng đến chiến lược giao dịch và chênh lệch giá.
Xem xét bất khả kháng
Thỏa thuận chính của ISDA năm 2002 có một điều khoản bất khả kháng được kích hoạt nếu, vào bất kỳ ngày nào, bất khả kháng hoặc hành động của nhà nước ngăn cản văn phòng giao dịch cụ thể của đối tác hoặc chính đối tác thực hiện, hoặc nếu hiệu suất không thể hoặc không thể thực hiện được, vượt quá sự kiểm soát của văn phòng hoặc bên đó, miễn là hoàn cảnh có thể không được khắc phục bởi bên bị ảnh hưởng bằng mọi nỗ lực hợp lý.
Những người tham gia thị trường nên theo dõi các quy định có thể cản trở khả năng thực hiện của họ dưới ánh sáng của COVID-19, chẳng hạn như những biện pháp kiểm dịch và hạn chế đối với việc đi lại và di chuyển của người.
Các tổ chức tài chính trong hầu hết các trường hợp được yêu cầu bởi các quy định phải có các thủ tục liên tục kinh doanh tại chỗ. Những điều khoản và quy định như vậy có thể hạn chế khả năng của một đối tác dựa vào điều khoản bất khả kháng.
Đối với việc thanh toán bằng tiền mặt và chuyển giao tài sản tài chính, miễn là hệ thống thanh toán và thanh toán bù trừ và các trung gian vẫn hoạt động, một điều kiện bất khả kháng dường như không được kích hoạt. Tuy nhiên, việc giao hàng hóa vật lý có nhiều khả năng bị ảnh hưởng và bất khả kháng có thể được kích hoạt, tùy thuộc vào hoàn cảnh.
Sự kiện gián đoạn thị trường
Có một số cách mà COVID-19 có thể phá vỡ một thị trường cụ thể. Các công ty nên xác định các giao dịch trong danh mục đầu tư của họ dễ bị gián đoạn do đóng cửa thị trường, đình chỉ giao dịch và không có giá hoặc thông tin giá cả khác; đánh giá khả năng gián đoạn dựa trên vị trí và khả năng phục hồi của thị trường áp dụng; và hiểu các sự kiện kích hoạt và dự phòng có thể liên quan đến sự gián đoạn và hậu quả của những gián đoạn tiềm năng và dự phòng áp dụng.

Giao dịch vốn chủ sở hữu

Định nghĩa phái sinh vốn chủ sở hữu ISDA năm 2002 đặc biệt dự tính các sự kiện có thể phá vỡ giá cả, định giá hoặc giải quyết giao dịch. Những sự kiện này bao gồm (i) Sự gián đoạn giao dịch, (ii) Sự gián đoạn trao đổi và (iii) kết thúc sớm. Những gián đoạn này có thể phát sinh do đóng cửa thị trường do chính phủ áp đặt hoặc các hành động tương tự được thực hiện bởi các sàn giao dịch.

Nói chung, hậu quả của những sự kiện như vậy sẽ dẫn đến việc giải quyết hoãn lại, với việc định giá và định giá bị hoãn lại trong tối đa tám ngày. Khi sự gián đoạn ảnh hưởng đến các thị trường giao dịch nặng nề (như thị trường chứng khoán Mỹ), các đại lý (thông qua các nhóm làm việc của ISDA) cũng có thể đồng ý về cách tiếp cận toàn ngành về khía cạnh đó, gần đây nhất là trường hợp thị trường Mỹ đóng cửa sau cái chết của Tổng thống George CTNH Bush. Tuy nhiên, khi sự gián đoạn xảy ra đột ngột hoặc ở các thị trường nhỏ hơn, những người tham gia thị trường nên xem xét quyết định của các đối tác đại lý của họ về khía cạnh đó. Những người tham gia thị trường cũng nên xem lại các thỏa thuận của mình để xác định xem liệu tác nhân tính toán có toàn quyền quyết định các hậu quả của sự kiện gián đoạn hay không.

Giao dịch ngoại hối

Mặc dù dường như các giao dịch ngoại hối sẽ không bị gián đoạn về giá hoặc định giá tương tự như những gì có thể xảy ra trên thị trường chứng khoán, nhưng có thể hình dung rằng việc đóng cửa thị trường hoặc ngân hàng tạm thời có thể ảnh hưởng đến việc định giá hoặc thanh toán. Nếu đó là trường hợp, Định nghĩa tùy chọn tiền tệ và tùy chọn tiền tệ năm 1998 của ISDA cung cấp cho một số dự phòng. Những người tham gia thị trường cần đảm bảo rằng họ nhận thức được các dự phòng áp dụng trong tài liệu của mình, điều này cuối cùng có thể làm phát sinh quyết định của đại lý tính toán hoặc chấm dứt không có lỗi đối với giao dịch theo Mục 6 (e) của thỏa thuận chính.

Giao dịch hàng hóa

Cũng như các giao dịch vốn cổ phần, việc đóng cửa trao đổi có thể dẫn đến các vấn đề về định giá, định giá và thanh toán cho các giao dịch hàng hóa. Định nghĩa hàng hóa ISDA năm 2005 cũng có một số dự phòng gián đoạn trong sự kiện, trong số những điều khác, một nguồn giá có liên quan không công bố giá hoặc giao dịch trên sàn giao dịch tương lai cho hàng hóa cơ bản bị đình chỉ hoặc bị hạn chế về mặt vật chất. Dự phòng bao gồm xác định tác nhân tính toán và chấm dứt không có lỗi theo Mục 6 (e) của thỏa thuận chính và hoãn việc định giá giao dịch.

Những ý kiến ​​khác

Những người tham gia thị trường cũng nên biết về các trường hợp trong đó các dự phòng được thảo luận ở trên có thể đã được sửa đổi hoặc hủy kích hoạt trong các thỏa thuận của họ (ví dụ: trong các xác nhận chính). Sửa đổi hoặc hủy kích hoạt có thể ảnh hưởng đến một số sản phẩm nói chung hoặc có thể là quyền tài phán cụ thể. Các công ty đầu tư sử dụng các sản phẩm chéo và các chiến lược giao dịch chênh lệch giá khác nên hiểu bất kỳ rủi ro nào liên quan đến các khía cạnh nhất định của giao dịch ứng xử khác nhau trong các điều kiện đột phá.

Các công cụ phái sinh OTC vốn đã tham chiếu các tài sản cơ bản có thể bị ảnh hưởng độc lập bởi các sự kiện được liên kết COVID-19 (như trái phiếu, khoản vay, chứng khoán ABS). Những người tham gia thị trường nên biết về các kích hoạt mặc định được liên kết đến, ví dụ, mặc định hoặc hạ xếp hạng đối với các tài sản cơ bản có thể thực hiện đối với giao dịch phái sinh.

Điều quan trọng là những người tham gia thị trường tiếp tục theo dõi các hành động và quyết định của các cơ quan và cơ quan quản lý có liên quan, bao gồm cả các yêu cầu báo cáo và / hoặc hạn chế giao dịch. Kể từ ngày 16 tháng 3, Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu đã hạ thấp ngưỡng báo cáo về các vị thế ngắn hạn trong cổ phiếu được giao dịch trên thị trường châu Âu (bao gồm cả ngày hôm nay, giao dịch trên thị trường chứng khoán Luân Đôn). Có hiệu lực ngay lập tức, những người tham gia thị trường phải báo cáo cho cơ quan có thẩm quyền quốc gia có liên quan nếu vị thế ngắn hạn đạt hơn 0,1% (từ 0,2%) vốn cổ phần phát hành của đơn vị tham chiếu. Ngoài ra,

Định giá
Biến động thị trường là một trong những câu chuyện tiêu đề của đại dịch cho đến nay. Mức độ biến động đã lan rộng hơn nhiều người nghĩ. Không chỉ có thị trường chứng khoán bị ảnh hưởng, mà thị trường thường ổn định hơn như Kho bạc và thị trường repo qua đêm. Kết quả là sự vấp ngã của các bộ ngắt mạch, sự can thiệp của chính phủ / ngân hàng trung ương và chuyển giao giá trị đáng kể. Chuyển giá trị đáng kể đã dẫn đến áp lực hoạt động và thanh khoản cho những người tham gia thị trường.

Các công ty nên nhận thức được các nghĩa vụ ký quỹ của mình theo hợp đồng phái sinh OTC của họ và xem xét sự sẵn có của tiền mặt và / hoặc tài sản thế chấp đủ điều kiện trong trường hợp các cuộc gọi ký quỹ quan trọng để đáp ứng với biến động tiếp tục, đặc biệt là vì các đại lý có thể ít sẵn sàng tha thứ cho sự chậm trễ hoặc mặc định trong thị trường hỗn loạn.

Đối với các quỹ đầu tư, các điều khoản liên quan đến NAV cũng có thể được kích hoạt bởi sự thay đổi đáng kể của thị trường, với các hậu quả có thể chấm dứt và siêu thế chấp.

Giao hàng thông báo
Hầu hết các hợp đồng phái sinh OTC sẽ cung cấp cho nhiều phương thức giao hàng cho các thông báo. Thông thường, các thông báo khóa học thông thường như cuộc gọi ký quỹ và xác nhận giao dịch sẽ được gửi qua email cũng như thư thông thường. Tuy nhiên, trong một số trường hợp nhất định, chẳng hạn như thông báo chấm dứt, có thể yêu cầu giao hàng qua thư hoặc chuyển phát nhanh. Trong những trường hợp như vậy, các bên nên biết cách gửi thông báo trong thư sự kiện hoặc dịch vụ chuyển phát nhanh bị đình chỉ và đảm bảo rằng họ có thể giám sát việc nhận thông báo có thể gây hậu quả bất lợi và có thể phản ứng phù hợp. Cũng có thể một số thỏa thuận (ví dụ: thỏa thuận mua lại chính) có thể mang lại sự linh hoạt hơn.

Ngày lễ không theo quy định
Có thể, để đáp lại COVID-19, các chính phủ có thể xem xét tuyên bố các ngày nghỉ lễ chính thức (ví dụ: sự gia hạn gần đây của Tết Nguyên đán Trung Quốc để đáp lại COVID-19). Những ngày nghỉ lễ đột xuất như vậy có thể dẫn đến việc đóng cửa ngân hàng và thị trường. Những người tham gia thị trường nên xem xét tác động của các ngày lễ đột xuất theo các thỏa thuận khác nhau của họ. Cụ thể, các công ty nên biết liệu họ hoặc các đối tác của họ có được yêu cầu thực hiện vào một kỳ nghỉ đột xuất trong một khu vực tài phán cụ thể. Ví dụ, ở một số thị trường mới nổi nơi các kỳ nghỉ đột xuất được coi là rủi ro, có thể là một ngày lễ như vậy vẫn sẽ được coi là một ngày làm việc mà các khoản thanh toán và thanh toán sẽ được yêu cầu. Do đó, các đối tác nằm trong các khu vực tài phán đó sẽ cần phải ở trong một vị trí để thực hiện nghĩa vụ của họ bất kể ngày nghỉ lễ. Ngoài ra, các bên nên nhận thức được tác động của một ngày nghỉ lễ đối với khoản tích lũy lãi.

Các ngày lễ không theo quy định cũng có thể ảnh hưởng đến thanh toán, định giá và thanh toán khác nhau giữa các sản phẩm khác nhau. Do đó, các công ty sử dụng chiến lược chênh lệch giá phải nhận thức được rủi ro không khớp giữa các giao dịch thành phần khác nhau. Cũng có thể sự chậm trễ thanh toán và thanh toán trên diện rộng có thể tạo ra các vấn đề thanh khoản tại các công ty lớn.

Bất khả kháng
Sự kiện bất khả kháng trong Tài liệu ISDA

Các điều khoản bất khả kháng thường bao gồm các sự kiện không lường trước được ngăn cản một bên thực hiện nghĩa vụ của mình theo hợp đồng. Theo Thỏa thuận chính của ISDA năm 2002 (Thỏa thuận tổng thể năm 2002 của 2002 ), bất khả kháng sẽ cấu thành Sự kiện chấm dứt, sẽ chỉ áp dụng sau khi có hiệu lực đối với bất kỳ sự gián đoạn hoặc biện pháp khắc phục nào khác được áp dụng thông qua bất kỳ định nghĩa liên quan nào dưới đây (xem Sự kiện gián đoạn thị trường bên dưới). Năm 1992 ISDA Thầy Hiệp (the “ 1992 Thạc sĩ Hiệp định ”) không chứa một điều khoản bất khả kháng nhưng không cho phép các bên để bầu một sự kiện bất khả Chấm dứt (như đã thảo luận dưới đây). [1]

Để một sự kiện bất khả kháng xảy ra theo Thỏa thuận tổng thể năm 2002, sự kiện được áp dụng phải (i) ngăn không cho bên đó thực hiện hoặc nhận thanh toán hoặc giao hàng hoặc không thể thực hiện được hoặc không thể thực hiện được; (ii) nằm ngoài tầm kiểm soát của đảng; và (iii) trong trường hợp bên đó phải thực hiện mọi nỗ lực hợp lý để khắc phục sự ngăn chặn, không có khả năng hoặc không có khả năng đó (miễn là bên đó không bắt buộc phải chịu chi phí vật chất). Sự kiện chấm dứt áp dụng triển vọng cũng như trong trường hợp các sự kiện phổ biến sẽ khiến bên đó không thể hoặc không thực tế để thực hiện nghĩa vụ trong tương lai của mình.

Khi một sự kiện bất khả kháng được kích hoạt, thời gian chờ đợi là tám ngày làm việc tại địa phương được áp dụng. Trong thời gian đó, các bên có thể chữa sự kiện bất khả kháng hoặc chờ sự kiện đó kết thúc. Khi hết thời gian chờ đợi, nếu bất khả kháng chưa được giải quyết, thì một trong hai bên có thể chấm dứt một số hoặc tất cả các giao dịch mở sau thông báo không quá 20 ngày.

Ý nghĩa của COVID-19 đối với bất khả kháng theo Thỏa thuận chính năm 2002

Sự kiện bất khả kháng trong Thỏa thuận tổng thể năm 2002 thiết lập một cách hiệu quả hai thử nghiệm cho một sự kiện: (i) thử nghiệm không thể thực hiện được và (ii) thử nghiệm tính không khả thi.

Nhiều khả năng các hành động được thực hiện để chống lại COVID-19 sẽ khiến các bên không thể thực hiện nghĩa vụ của mình. Không thể là một ngưỡng rất cao để đáp ứng và thường đòi hỏi phải có lực lượng pháp luật. Ví dụ, việc chính phủ của tất cả các hệ thống thanh toán và thanh toán trong một thời gian dài sẽ ngừng hoạt động sẽ dẫn đến việc không thể thực hiện được, nhưng ở mức tối thiểu, không thể tưởng tượng được trong một giai đoạn đầu của đại dịch này.

Mặt khác, tính không khả thi của hiệu suất là một tiêu chuẩn thấp hơn và có lẽ là thứ gì đó dễ thấy hơn. Các tổ chức thực hiện chính sách làm việc tại nhà hoặc đóng cửa văn phòng hoàn toàn có thể khiến một bên không thực hiện nghĩa vụ của mình. Ví dụ, các giao dịch được giải quyết về mặt vật lý có thể bị ảnh hưởng bởi việc đóng cửa văn phòng do sự bùng phát COVID-19, mặc dù không phải là kết quả của một lực lượng pháp luật, có thể khiến việc giải quyết trở nên không thực tế.

Bất khả kháng ít có khả năng phát sinh trong bối cảnh các giao dịch không được giải quyết về mặt vật lý vì các giao dịch đó thường dựa vào xử lý điện tử. Tuy nhiên, khóa máy quốc gia, kiểm dịch hoặc các biện pháp khẩn cấp khác có thể ảnh hưởng đến hoạt động đúng đắn của nền tảng điện tử và xử lý. Có lẽ, làm việc từ xa sẽ cho phép các giao dịch này không bị ảnh hưởng và do đó không dẫn đến bất khả kháng theo hợp đồng liên quan.

Trong cả hai trường hợp, phần lớn những người tham gia thị trường sẽ có kế hoạch để hạn chế tác động của sự gián đoạn giao dịch. Trong nhiều trường hợp, các kế hoạch này sẽ cung cấp cho các quy trình thay thế để tạo thuận lợi cho hoạt động giao dịch, ngay cả trong trường hợp không thực tế. Ngoài ra, các dự phòng gián đoạn thị trường rộng lớn được kết hợp vào các hợp đồng phái sinh OTC theo các định nghĩa cụ thể về loại tài sản (xem Sự kiện gián đoạn thị trường bên dưới) và tám ngày chờ đợi trong ngày làm việc tại Hiệp định tổng thể năm 2002 tạo ra ngưỡng rất cao trước khi xảy ra sự kiện bất khả kháng xảy ra Ví dụ, bất kỳ hành động nào được thực hiện tạo ra tính không khả thi về hiệu suất sẽ cần phải được thực hiện trong một khoảng thời gian đáng kể và cũng cần phải sử dụng tất cả các dự phòng có sẵn (có thể bao gồm cả thanh toán bằng tiền mặt).

Sự kiện bất khả thi của Hiệp định tổng thể năm 1992

Thỏa thuận tổng thể năm 1992 không có sự kiện bất khả kháng; tuy nhiên, những người tham gia thị trường có thể chọn Sự bất khả thi như là một sự kiện chấm dứt bổ sung theo quy định không thể áp dụng trong Hướng dẫn sử dụng cho Thỏa thuận chính năm 1992. Sự kiện như vậy sẽ tuân theo tiêu chuẩn nâng cao được thảo luận ở trên và do đó không có khả năng được kích hoạt.

Thất vọng và không thể tạm thời

Ngoài các điều khoản hợp đồng trong Thỏa thuận tổng thể năm 2002 và Thỏa thuận tổng thể năm 1992, các hợp đồng được điều chỉnh bởi luật pháp Anh cũng sẽ tuân theo khái niệm pháp luật về thất vọng của Anh. Khái niệm này không giống với một sự kiện bất khả kháng ở chỗ một bên tìm cách dựa vào lập luận như vậy sẽ cần phải chứng minh rằng các sự kiện kể từ khi hợp đồng được ký kết đã dẫn đến hiệu suất trở nên bất khả thi hoặc không thể tin được rằng nó sẽ không còn hợp lý để mong đợi Bữa tiệc biểu diễn. Như với sự kiện bất khả kháng, thanh này rất cao và dường như COVID-19 không thể đáp ứng tiêu chuẩn đó.